短期增量主要来自在产矿山扩建。
1.钼：稀缺战略性小金属，中国优势矿种
钼，化学符号为 Mo，是一种银白色的可塑性金属，具有高强度、高熔点、高硬 度、导热导电性能好、耐研磨、热膨胀系数小、抗腐蚀性能强等优良的物理和化学特 性。钼产业链上游为钼矿的采选、钼精矿和氧化钼的生产，钼原矿石经过破碎、研磨 及浮选后产出钼精矿，钼精矿经入炉焙烧后产出氧化钼。冶炼、加工环节的产品形态 主要分为钼金属（钼棒、钼丝等）、钼炉料（钼铁、钼粉等）以及钼化学品（钼酸铵、 二硫化钼等）。
钼终端应用领域为交通运输、能源电力、石油化工、建筑工程、机械制造、电子 照明等。含钼不锈钢具有抗腐蚀的特性，大多被用于中度腐蚀性环境，例如建筑的外 表等。含钼合金钢用来制造军舰、坦克、枪炮、火箭、卫星的合金构件和零部件；石 油管道、飞机、机车和汽车上的耐蚀零件；以及用来制造运输装置、机车、工业机械、 高速切削工具等。钼金属制品大量用作高温电炉的发热材料和结构材料、真空管的大 型电极等。钼在化工工业中用于润滑剂、催化剂和颜料；其化学制品被广泛用于染料、 墨水、彩色沉淀染料、防腐底漆中；其化合物在农业肥料中也有广泛的用途。
2.钼矿资源分布集中，中国储量全球首位
钼是全球稀缺的战略性小金属，含量仅占地壳重量的 0.001%，许多国家将钼列 为重要的战略性矿产或关键矿产。根据 USGS，截至 2023 年末，全球钼矿储量为 1500 万金属吨，静态储采比约为 56 年。全球钼矿床主要集中在环太平洋（中新生代）成 矿带，特提斯（中-新生代）成矿带以及中亚-蒙古成矿带上。全球特大型著名钼矿床 包括中国栾川钼矿和安徽金寨沙坪沟钼矿、美国 Climax 和 Henderson 钼矿、智利 Chuquicamata 和 Pelambre 钼矿等。
钼矿资源分布相对集中，中国钼矿资源储量全球第一。根据 USGS，截至 2023 年 末，钼矿资源储量位列全球前五的国家分别为中国（580 万吨，占比 38.7%）、美国（350 万吨，占比 23.3%）、秘鲁（150 万吨，占比 10.0%）、智利（140 万吨，占比 9.3%）、俄罗斯（110 万吨，占比 7.3%）。2023 年全球钼资源储量排名前五位国家的 钼储量合计约为 1300 万吨，占比 88.7%。 在资源类型方面，根据《全球钼资源供需形势分析与展望》，中国钼资源主要以 硫化矿为主，约占全国钼矿资源的 78%；其中，钼作为单一矿产的矿床储量占比 14%， 钼作为主矿产，同时还伴生有其它有用组分的矿床储量占比 64%，与铜、钨、锡伴生 的钼储量占比 22%；而海外 60%以上的钼矿来自铜的副产品。
在资源品位方面，中国的钼矿品位较美国、智利等产钼大国显著偏低；中国钼矿 品位大于 0.12%的较富钼矿仅占 19%；品位大于 0.08%的钼矿储量占比 46%，即达到 钼矿坑采工业品位上限的资源储量不足总量的一半；品位为 0.06%-0.08%的钼矿占 24%，品位小于 0.06%的占 30%。
中国的钼矿床主要分布在东秦岭-大别钼成矿带、兴-蒙钼成矿带、长江中下游钼 成矿带、华南钼成矿带、青藏钼成矿带和天山北山钼成矿带。根据自然资源部，截至 2022 年末，全国钼资源储量为 590.05 万吨，其中，河南/内蒙古/西藏/黑龙江/吉林 省钼矿资源储量分别为 126.1/109.2/103.2/65.9/58.3 万吨，占全国总储量的比例 分别为 21.4%/18.5%/17.5%/11.2%/9.9%；五省储量合计为 462.8 万吨，占全国总储 量的 78.4%。
4.中国产量稳中有增，海外伴生增量有限
全球钼矿生产较为集中，资源优势国是主产地，中国钼产量居全球首位。根据 USGS，2023 年全球钼矿产量预计为 27 万金属吨，同比增长 6.7%；产量位列前五的国 家分别是中国、智利、秘鲁、美国和墨西哥，五国产量合计为 24.9 万金属吨，占全 球总产量的 92.4%。
海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的 缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加；同时，受社区矛盾以及供水紧张等 因素扰动，海外钼资源供给的不确定性加剧。智利、秘鲁是海外钼矿主产区，2024 H1， 智利钼矿产量为 1.79 万吨，同比下降 19.1%；秘鲁钼矿产量为 2.06 万吨，同比增长 27.0%；智利秘鲁两国合计钼矿产量为 3.84 万吨，同比增长 0.4%。
由于矿石品位低于预期，Quebrada Blanca 矿山产量指引下调。2024 年海外钼 新增供给主要由泰克资源 Quebrada Blanca 二期项目贡献。根据公司公告，泰克资 源 2024 年矿产铜、矿产钼产量指引分别为 43.5-50 万吨、0.43-0.55 万吨；其中， Quebrada Blanca 矿产铜、矿产钼产量指引分别为 20-23.5 万吨、0.18-0.24 万吨， 较前次指引分别下调 3-4 万吨、0.11-0.12 万吨，主要系矿石品位略低于预期。
国内矿山方面，受益于钼精矿价格上涨，矿山盈利空间扩大，国内矿山生产较为 积极，局部前期在产矿山小幅增产。2023 年，全国钼精矿产量约为 26.09 万实物吨， 同比增长 9.13%；2024 年 1-7 月，全国钼精矿产量约为 17.6 万实物吨，同比增长 9.5%。钼铁方面，钢厂钼铁招标高景气，带动钼铁产量增长。2024 年 1-7 月，全国 钼铁产量约为 12.1 万吨，同比增长 8.9%。进出口方面，2024 年 1-7 月，全国钼精矿 累计净进口量为 2.36 万吨，同比增长 57.8%；钼铁累计净出口量为 256 吨，同比下 降 91.6%；氧化钼累计净出口量为 4832 吨，同比增长 76.5%；钼酸铵累计净进口量为 69 吨，上年同期为净出口 44 吨。
由于钼矿建设周期较长，短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建 项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰 克资源 Quebrada Blanca 二期项目等。根据我们的测算，2024-2026 年全球钼供给量 预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。